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Le focus valeur, rédigé par les analystes - Marlène Girerd, Raphaël Isman et Charles Poinsinet de Sivry -, fait le point sur un secteur ou une société dont nous souhaitons partager les caractéristiques. |
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Le titre du groupe de pneumatique a baissé de 12%i depuis le début de l’année reflétant l’inquiétude des investisseurs quant à l’absence de visibilité sur 2013.
Cette contre-performance a été, pour nous, l’occasion de revenir sur cette valeur qui présente d’excellents fondamentaux.
Un chiffre d’affaires très bien réparti
À l’image d’un tabouret à trois pieds, Michelin est solidement ancré sur trois zones géographiques très complémentaires et équilibrées. Ainsi, la faiblesse actuelle du marché européen sera compensée par la bonne tenue du marché nord-américain et la forte croissance dans les Émergents.
Trop souvent associé aux performances des constructeurs automobiles, il est important de rappeler que le groupe Michelin réalise près des 2/3 de son chiffre d’affaires sur le marché du remplacement. S’il est avéré qu’en période de crise le renouvellement des pneus a tendance à être repoussé, il reste toutefois indispensable pour des questions évidentes de sécurité. Par ailleurs, Michelin a une position de leader sur les pneus premium à destination des constructeurs allemands qui surperforment largement leurs autres concurrents.
Michelin présente donc un profil résistant sur les marchés matures tout en profitant de la croissance dans les Émergents.
Réactivité et rentabilité
La matière première principale utilisée par le groupe est, bien sûr, le caoutchouc. Entre 2008 et 2011, son cours naturel a presque doublé. Michelin a alors démontré son pricing power en faisant passer des hausses de prix afin de répercuter l’impact "matière première" sur ses prix de vente. Lorsqu’en 2012 les prix du caoutchouc se sont effondrés de près de 44%, les marges du groupe en ont automatiquement bénéficié.
Sur 2013, ces mêmes prix sont attendus stables, permettant au groupe de conserver des marges à un plus haut historique.
En conclusion, acheter Michelin nous permet d’investir dans un groupe français à dimension internationale qui dispose :
- d’un rayonnement global avec un mix géographique très équilibré,
- d’une large gamme de marques mondiales et régionales pour tout type d’engins (poids lourds, génie civil, 2 roues, véhicules de tourisme, etc.),
- d’une rentabilité élevée,
- d’une situation financière saine.
N’oublions pas non plus que le groupe a mis en place une stratégie d’investissements, ambitieuse et offensive, dans l’innovation et sur les zones à forte croissance pour conforter sa position de n°2 mondial, au coude à coude avec Bridgestone.
Tout roule donc pour le groupe au célèbre Bibendum...
Marlène Absi
Analyste / gérant
i au 10/04/2013
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